（报告出品方/分析师：国盛证券杨心成王席鑫余楷丽）
1.深耕行业二十载，造就生物柴油国内龙头
1.1国内首家生物柴油企业，产能持续扩张
卓越新能作为国内首家从事废油脂制取生物柴油技术研发的企业，公司产销规模、出口规模居于国内第一。
目前公司从事以生物柴油为主，生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂等深加工产品为辅的研发、生产和销售，形成了废油脂制取生物柴油、副产物粗甘油提炼及深加工为一体的产业链布局。
卓越新能成立于年，年建成第一条年产1万吨生物柴油示范线，填补国内空白，年通过改进生产工艺获得ISCC认证，产品直销欧盟市场，位列国内生物柴油出口量第一，年于科创板上市，截至年底，生物柴油产能近40万吨，生物基材料产能达9万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率达99%，生物柴油高品质得率88%以上，整体技术处于业内领先水平。
经过20年发展，公司目前拥有龙岩平林分厂、龙岩东宝分厂、龙岩美山分厂和厦门卓越生物质能源有限公司4个生物柴油生产基地；以及致尚生物质材料发展有限公司、卓越生物基材料有限公司2个生物基绿色材料生产基地。
1.2股权结构集中，实控人为核心技术人员
公司股权结构集中，实控人为核心技术人员。
截至年底，叶活动、叶劭婧、罗春妹三人为一致行动人，且同为公司实控人，其中叶活动与罗春妹为夫妻关系，叶劭婧为两人的女儿，通过卓越投资与香港卓越共持有卓越新能75.0%的股份，股权结构集中，管理层持股比例高。
此外，叶活动为公司的核心技术人员，科技部“十二五科技支撑计划”农业领域生物液体燃料科技工程专家，于20余年前开始从事油脂、化工行业，公司发展至今的规模与叶活动较早涉入该行业、深刻了解行业发展规律密切相关，参与公司68项专利权技术研发，同时作为课题带头人先后承担了“生物柴油国家重点新产品计划”、国家“十五科技攻关计划”、国家“十一五科技支撑计划”、国家“十二五科技计划”等课题任务，并先后荣获福建省科学技术奖三等奖，广东省科学技术一等奖等奖项，助力公司核心业务稳定发展。
1.3财务指标优秀，历史业绩稳步增长
受益于欧盟市场可再生能源标准提高和需求持续放量，公司营收及净利快速增长。公司-年实现营收4.7/8.7/10.2/12.9/16.0/30.8亿元，复合增长率45.9%，Q1营收同比增幅.6%，-年分别对应同期归属于母公司所有者净利润为0.5/0.6/1.3/2.2/2.4/3.4亿元，复合增长率46.9%，Q1归母净利同比增幅74.6%。
图中-年营收和净利增速的大幅加快主要原因是公司年起打开欧盟生物柴油出口市场。
生物柴油占比最大，形成生物柴油为主，延伸生物基材料产品为辅的产品结构。
分板块看，自年获得欧盟ISCC认证后，生物柴油板块营收大幅增长，同时带动其相关的深加工产品、副产品（生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂等）放量，全年公司生物柴油营收占比近89.1%。
年获得欧盟ISCC认证，出口业务-年出现爆发式增长。
年公司出口总营收仅万元，而年跃升至7.5亿元，此后逐年提升。主要由于欧洲可再生能源*策逐步收紧，要求掺烧比例逐步提升，生物柴油市场维持供不应求格局，且公司基于废油脂为原材料的成本低于国外主流的植物油原料成本。
费用管控得当，注重自主研发。
-Q1公司期间费用率逐年下降，主要原因在于销售费用率和管理费用率的逐年大幅下降，-年公司期间费用率分别为5.9%/5.4%/4.3%/4.4%/3.1%/1.0%/1.0%，Q1维持1.0%左右费用率水平。
此外，公司注重自主研发创新，年以来公司研发费用率保持在4.0%以上水平，年新增专利申请数量达48项，专利授权33项，累计获得专利技术项，研发经费三年复合增长率超过43.9%。
公司及子公司福建致尚均通过国家级高新技术企业复审，公司参与起草的《烃基生物柴油》（NB/T—）和《生物柴油（BD）原料》（NB/T—）行业标准已于年12月获得国家能源局批准，将于年6月开始实施。
公司毛利率波动性大，主要受产品及原材料价格波动影响。
年公司毛利率仅4.0%，年起由于产品开始出口欧盟而提升，年毛利率升高至20.0%，年回落到9.9%毛利率主要原因是生物柴油价格上升较快（较年同期上升32.9%）导致税负增加，使生物柴油毛利率下降7.4pct（年生物柴油毛利率为15.2%）。
公司近年毛利率在10.0%~20.0%范围波动，波动性较大，因公司废油脂采购成本占采购总额的比例在85~92%范围，占比较大，这种波动一部分可以用棕榈油和原油价格的波动趋势来解释，因棕榈油价格与公司原料价格相关性较大、原油价格与柴油、汽油等相关性强，进而与公司产品销售端价格具有较强相关性。
就目前来看，年至今毛利率与年保持相对一致。
由图13可知，年相对其他年份而言，棕榈油价格处于底部，原油价格处于相对高位，进而可以解释公司年毛利率为何高达20%，而年和年的棕榈油价格不低、原油价格低迷，则毛利率相对较低。
根据价格规律推测，就目前来看年至今毛利率相较于年保持动态的相对稳定，建议
